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⊙琢磨 ○編輯 楊剛

8月份，央行公開市場操作整體上調(diào)了央票發(fā)行利率，引發(fā)了市場對央行貨幣政策信號的猜想和爭論，有的機(jī)構(gòu)認(rèn)為是央行加大公開市場回籠力度的信號，有的認(rèn)為是加息的信號。但是，央行卻突然出臺了擴(kuò)大存款準(zhǔn)備金覆蓋范圍的政策，公開市場央票開始地量發(fā)行，部分機(jī)構(gòu)預(yù)期中的利率政策也未出來。貨幣政策信號的討論雖已經(jīng)塵埃落定，但把這些貨幣政策聯(lián)系起來，對前期上調(diào)央票利率的邏輯和目的仍充滿疑團(tuán)。近期管理層不斷強(qiáng)調(diào)將管理通脹作為宏觀調(diào)控的重點(diǎn)，央行又出此重手，估計(jì)在今年剩余的日子里甚至更長時間，貨幣市場流動性可能都不會寬松了。

周一是央行擴(kuò)大存款準(zhǔn)備金覆蓋范圍后，第一次補(bǔ)繳準(zhǔn)備金的時點(diǎn)，貨幣市場波瀾不驚，市場流動性和回購利率沒有出現(xiàn)異常情況，這是近幾周公開市場地量發(fā)行央票，不斷被動投放流動性的效果。但9月末仍是不可掉以輕心的時間窗口，一方面是季末因素，另一方面前有中秋后有“十一”長假，現(xiàn)金需求僅次于春節(jié)，2010年9月就是比較極端的例子。

近幾日貨幣市場流動性風(fēng)險(xiǎn)的暫時緩解，市場反應(yīng)最強(qiáng)烈的不是短債而是長債，幾天內(nèi)長期國債收益率下降了10BP，看來債券市場永遠(yuǎn)不缺乏充滿激情的投資者。

本人認(rèn)為，目前的債券市場處于戰(zhàn)略防御階段向戰(zhàn)略進(jìn)攻階段轉(zhuǎn)換的過程中，是戰(zhàn)略防御階段的尾部或者說是戰(zhàn)略相持階段，戰(zhàn)略相持階段還不具備大規(guī)模全面反攻的條件，但可以尋找相對有利的局部戰(zhàn)場，打中等規(guī)模的戰(zhàn)役。目前，收益率曲線異常平坦，需要修復(fù)，信用息差創(chuàng)歷史高點(diǎn)，投資價(jià)值相對較高。因此，收益率曲線短端的信用產(chǎn)品是目前市場最好的局部戰(zhàn)場。